玉米深加工半年度策略:余温未散 信心难溃

原创 2020-07-26 09:38  阅读

  [玉米&深加工半年度策略:余温未散 信心难溃美盘玉米播种面积大减,新作饲用和乙醇需求大动不多,结转库存逼近19/20当年新作预测水平。库存消费比重返20%以上。新作20/21的播种进度远高于五年均值,玉米已进入天气市炒作状态,27万手以上的高位净空单使得盘面极易收到空头回补的支撑。但目前直接下定论为丰年或者减产之年为时尚早。(国投安信期货)

  报告摘要一:美盘玉米播种面积大减,新作饲用和乙醇需求大动不多,结转库存逼近19/20当年新作预测水平。库存消费比重返20%以上。新作20/21的播种进度远高于五年均值,玉米已进入天气市炒作状态,27万手以上的高位净空单使得盘面极易收到空头回补的支撑。但目前直接下定论为丰年或者减产之年为时尚早。

  报告摘要二:现货在上半年连续破位,华北创2300元/吨新高,带动华北和华中地区小麦突破2400元/吨大关,小麦和玉米的替代效应自玉米击穿天花板之后就已经启动,叠加当前高粱、大麦、进口玉米的进口数量屡月刷新新高,进口节奏同样保持偏快的速度,对于今年饲用板块需求的替代效应不可低估。

  报告摘要三:临储已向市场投放近2400万吨,第六轮仍以100%成交结束,溢价维持高位。而一次性储备投放、贯穿全年的玉米竞价销售以及2月份的政策粮拍卖也已累计向市场投放超过1100万吨,累计成交量约940万吨,基本能够满足今年的供需缺口。近期国粮中心对外发布的报告大幅上调20/21供需缺口至2500万吨之上,而市场中对于供需缺口的预估则更为激进。

  报告摘要四:贸易渠道自2月份开始加速囤粮也是不争的事实,在临储配合一次性储备大规模投放市场的同时,现货的泡沫并没有减速或消散,而看涨的动力也主要来自于临储库存的底部让市场完全进入了“后临储时代”,作为自2016年以来最重要的玉米市场调控政策之一,随着临储库存的逐步回归大海,政策的天平已向逐步放开替代品进口倾斜。

  报告摘要五:下半年的关注重点依然是:(1)临储拍卖和相关政策的调整;(2)玉米/高粱/大麦/DDGS等替代品进口,尤其是玉米增储和进口配额变化等相关政策是否出台;(3)新作种植面积、产量和草地贪夜蛾对主产区的影响

  上半年,美国受新冠疫情影响,国内乙醇生产大幅受限,带动乙醇库存急剧攀升。在2-3月份期间形成了一定的炒作题材。随着4-5月期间,特朗普政府重启美国经济,乙醇的产量虽然受到了1/3停机企业的影响,但是库存随着限旅令的解除,乙醇消费有所恢复,进而带动乙醇库存快速下降,截至6月26日当周,乙醇周度库存已跌至2017年1月以来新低。

  除去伐善可陈的基本面因素之外,当前盘面27万手以上的庞大净空单也使得基金连续45周看空玉米的举动创造了历史上最长的净空单纪录,这也使得下半年的盘面依然容易受到空头回补的支撑。

  从6月供需报告上看,对于新作在饲用60.5亿蒲、乙醇52亿蒲以及出口21.5亿蒲等方面均未进行调整;但20/21结转库存上调了500万蒲至33.23亿蒲(19年5月报告为24.85亿蒲,离历史最高纪录再近一步),其变动主要来自于针对旧作的一些调整。

  这些调整中,主要包含两个方面,首先,乙醇类需求在旧作季里再次下调5000万蒲,至49亿蒲。

  其次,产量由136.63亿蒲降至136.17亿蒲,抵消部分乙醇需求下降所带来的影响。旧作结转仅从20.98亿蒲升至21.03亿蒲。

  此外,在6月供需报告出炉后,紧接着6/30的种植面积报告大大超乎市场预期,玉米播种面积下调至9200.6万英亩,较3/31的种植意向下调500万英亩,为1987年以来的最大调整幅度。报告出炉后,主力盘面快速拉升,净空单大降;同时,也从侧面证明新冠疫情影响了播种,同时也影响了农民的可支配资金。而假定以9200.6万英亩的播种面积,则按既定178.5的单产,假定总需求未进行调整,结转库存单向条件8.9亿蒲,即新作结转库存将逼近24.3亿蒲(19/20作为新作时的预估结转为24.85亿蒲),历史新高水平悄然被全部抹掉,重返19/20时代的20-25亿蒲的平均偏高水平。

  新作20/21的播种进度远高于五年均值,但近期受到干旱天气的影响,目前直接下定论为丰年或者减产之年为时尚早。但12/13的干旱所创造的123.1的单产仍令玉米市场记忆犹新,而那一年的天气市也让我们见识到了,即便是那一年给出了9729万英亩的播种面积,但107.55亿蒲的产量也堪比06/07的疯狂。永乐国际!而大幅我们在20/21重现历史次高水平和干旱天气,今年的7-8月,仍值得期待。

  现货价格自开年以来,连续突破新高。北港和南港价格暂时突破了前四个作物年度的新高,北港站稳2100关口,南港价格逼近2300大关。

  站在库存的角度,从去年开始,南北港库存与日间集港量均体现出较为低迷的走势,与非洲猪瘟对饲料行业的打击有着直接的关系。今年的集港量随着贸易商大幅存粮惜售,北港日间集港量基本维持在万吨以下,港口周度库存与2014年近乎同趋势而走。港口库存水平也创下历年的最低水平。

  而从贸易流向上看,今年东北玉米因深加工持续不断地提价,导致东北新粮源源不断地流入华北深加工腹地。今年夏季抢粮的势头已提前在一季度末悄然拉开序幕。自今年2月份之后,贸易商囤粮惜售的情绪就没有出现过减弱的迹象。

  我国进口高粱272,968.06 吨,去年同期仅3,991.82 吨;今年1-5 月份,我国累计进口高粱1,094,625.86 吨,同比去年同期的8,214.19 吨大幅增加1,086,411.67 吨(百分比不具备参考意义);前五个月的进口量突破去年全年累计进口量,增幅达31.55%;

  关于进口,题材莫过于今年上半年大肆炒作的2000万吨进口玉米增储以及新增500万吨进口配额这两件事,而叠加上半年720万吨配额已基本发放完毕和去年已经启动了民营企业申请国营贸易配额的这一动作,各方各面都预示着玉米进口市场正在逐步放开的路上,但是像大豆一样完全舍弃进口配额制度,全面放开进口,也着实不会实现。一方面,全球玉米去库存也在同步进行,而当前全球的结转库存全部运往中国,也难以持续填补日趋扩大化的深加工和饲料需求。另一方面,作为主粮的一部分,牵扯到产业链条复杂且广,增加对外依存度,不符合国家粮食安全战略的基本指导思想。

  截至6月25日当周,根据USDA公布的周度销售报告显示,中国已累计采购美国玉米(19/20旧作)135.46万吨,20/21新作81.9万吨;19/20高粱已达302.47万吨,新作30.5万吨。采购量在这两个品种上较去年出现了大幅上升,而后期陆续到港的美粱也将持续对南港库存形成高压。

  从年初至今,一次性储备、常态玉米竞价销售不间断向市场投放,虽然成交率不稳,但抛开市场的需求不说,中储粮已经向市场不间断投放960万吨以上的陈玉米,这还不算今年2月初的296万吨连续竞拍的政策粮。外加临储已经成交近2400万吨,整体上来说,市场的供应量相对充足,且基本能够满足今年需求缺口的部分。但仍不能将盘面和现货市场形成的泡沫降温,主要原因还是在于临储库存已经见底,“后临储时代”下,市场对于生猪存栏的恢复和深加工产能的不断投放所产生的需求缺口保持着相对乐观的预期。

  按前期5300-5500万吨的临储结余推算,目前待拍临储结转3000万吨上下,按照当前的成交和拍卖进度,勉强维持两个月左右的拍卖量。至于前期市场中甚嚣尘上的余量转为一次性储备销售的传闻不攻自破,但具体到何种结转余量才能再次转为一次性储备销售,尚待确认。

  深加工自2019年进入全面亏损以来,在今年原粮成本不断抬升的作用下,尤其是山东地区,屡创新高,部分厂家已突破2300元/吨大关。而开机率也自4月之后,在疫情有限复工和原粮成本不断抬升的作用下连续创下同期新低,截至6月底,华北主流开工率已降至去年同期水平,也从侧面反映出深加工在低库存,高粮价,无利润的困境当中艰难前行。而低库存的问题自2020年元旦伊始就一直困扰着深加工企业,华北地区低至2周以下,东北地区不足月,而深加工当前能否在新粮下市之前维持双周度的运转库存,依然存疑。同时,山东地区部分企业已开始了停机检修,以高价订单消耗成品库存。但后期恢复开机的压力,在当前的市场环境下,将更加艰难。

  此外,受到新冠疫情的影响,下游食品类消费重挫,也影响了在高价订单下果葡糖浆、麦芽糖浆、结晶葡萄糖的销量,各淀粉糖类产品也维持了较往年高出至少10%-15%的库存量。

  玉米淀粉及其下游产品作为玉米原料的延伸,排除产业自身的产能过剩的压力之外,产品定价基本按照成本端推动来进行。按照当前玉米的价格推动下去,2500-2700的门槛一旦突破,还将会引发新一轮的行业洗牌。

  玉米在上半年经过了1950附近的低位震荡之后,在3-5月伴随着深加工库存见底,余粮销售完毕,盘面连续发力,回撤基本小于10%的节奏下一路上冲,终破2000点关口。盘面的情绪虽然随着临储有进一步回调和降温的趋势,但是整体的上升通道和自2016年9月30日以来,1400点向上不断抬升的底部所构筑的长期上升趋势并没有发生实质性的改变。我们在2020年玉米年报当中也提及,2000点作为玉米历史上最为关键的点位,完成有效突破之后,会为2021和2022年打开新的想象空间。历史上,2010年的9月下旬,从2000冒头到完成2350的形态,用时不足两个月,但奠定了未来5年的高位震荡区间。在这个拉长的时间线环境中,我们看到的,也是资金用极快的速度完成了盘面区间上移的大回转。

  回归下半年的走势分析,连盘09在2150-2280的区间内,历史上没有做过太多的停留和水线月的快速崩盘的这个区间来参考,2130、2200、2250等位置是我们仅有的相对锚定标的;因此,盘面也给资金留出了充分的想象和操作空间创造新的回击水线上方的判断仅此而已。

  从未来一个月时间维度出发,盘面重返阶段性顶部,并且在周线上也留出了幅度较小的两次MACD顶背离痕迹,近期适当的回调也有利于后期盘面的继续上涨而蓄力。

  淀粉主力的走势乏善可陈,也一直在跟着玉米的逻辑走。但就目前盘面2400以上的价值看,贴水于现货,按照当前山东地区淀粉出厂价格,盘面应至少在2530-2550左右。

  第一, 20/21的缺口预计在28000万吨,作为远期的锚定稳固了未来玉米持续上涨的基础。这期间或存在回调,但主方向上涨的逻辑不变。

  第二, 对于下半年来说,临储的余量拍卖、新作的面积和产量(含草地贪夜蛾的炒作)以及替代品的进口是三大重点关注的变量。

  第三, 进口除去2000万吨增储、500万吨新增配额的消息尚未落实之外,外产高粱、大麦和玉米仍在加紧步调地询价和到港,对于南港和南方饲料市场成本的影响显而易见。在市场进入“后临储时代”,进口的适当放开也将是今后长期动态平衡国内供需的重要政策工具之一。

  第四, 当前市场的泡沫主要来自于贸易渠道。从临储、一次性储备和竞价销售的投放量来看,单从平衡表上来说,19/20需求缺口可以做到有效覆盖。但对20/21缺少临储这一自2016年以来调控市场的主流政策手段的环境下,贸易端囤粮待时而沽也符合国内玉米市场化的运行逻辑,同时,也是进一步影响下游淀粉和酒精深加工两条主线的重要因素。

  第五, 深加工行业自2019年步入亏损,也一直承担着粮价上涨所带来的风险,前期的新粮上市,深加工高价收粮,对后期粮价的上涨做了一定的准备,但库存是否能够坚持到新粮上市,华北深加工前方的道路依然艰难,前后一个月用量的缺口依然面对着市场敞开。

  第六, 当前玉米和小麦的替代区间混淆,2100-2200的天花板已然在短时间内被击穿,目前市场中预计今年有500-800万吨新麦作为饲用进入饲料厂的视野。此类替代效应在当前的玉米价格运行区间内依然有效,叠加高粱和大麦进口成本较低,对玉米饲用市场有着另一层冲击的含义。

  第七, 当前在云贵川地区再次传出非洲猪瘟爆发的消息,目前的进展不得而知,但是与前期丽江市永胜县的非洲猪瘟防控有直接的关系。对于饲用需求是否存在二次打击,需要持续关注。对于禽类需求,逻辑方面我们在《鸡蛋半年报 - 泥泞前行无惧风雨》中已做了较为详尽的阐述,主要观点还是存栏过剩,并且仍将在未来一年内持续打压现货价格,蛋鸡养殖需要摆脱生猪价格的影响,独立自主。

  CS2009合约:以米粉套利为主。三季度仍偏向于米粉正套(价差收窄)策略。

  C2101合约:作为新作合约,当前天气、虫灾、产量等尚未完全体现,但是播种面积减少已经在盘面交易了一段时间。逢低布局多单的思路不变。

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